2024年度AI投资策略报告：乘AI之风，破明日之浪

今天分享的AI系列深度研究报告：《2024年度AI投资策略报告：乘AI之风，破明日之浪》。

（报告出品方：万联证券）

报告共计：25页

1 需求复苏，政策指引+热点驱动+AI 赋能助推行业发展

1.1 市场表现：23 年行情表现突出，估值较年中有所回落

传媒行业行情表现突出。估值有所回落，略低于6年均值水平。传媒行业2023年PE震荡调整，近期回落至26.13X， 略低于2017-2022年的PE均值28.28X。

1.2 业绩分析:消费复苏带动市场稳健恢复，23 年前三季度回升显著

消费复苏带动市场持续稳健恢复,23Q1-03营收、归母净利润同比上涨。营收端,2023年Q3宏观环境持续改善，经济稳健复苏，居民消费热情逐步升高，消费市场呈现积极态势，带动传媒板块前三季度营业收入回升至3472.11亿元，同比上涨6.06%: 归母净利润大幅上涨24.72%至324.03亿元,各子板块仅电视广播板块有所下跌，整体业绩修复向好: 毛利率保持平稳，同比微幅上涨1.03pct至32.51%。费用端，财务费用率近年来缩减，管理费用率及销售费用率较为稳定: 净利率同比上升1.50pct至9.66%。

23Q3 营收、归母净利润同比显著上涨，环比延续下滑周期态势。分季度同比来看， 23Q3 营业收入上涨 7.41%至 1197.27 亿元，超过 19Q3 的 1118.27 亿元；归母净利润 同比大幅上涨 42.63%回升至 95.99 亿元。分季度环比来看，23Q3 实现营收环比微幅 下跌 0.12%，保持稳健，归母净利润下跌 22.19%，延续了此前 Q3 营收、归母净利润 下滑的周期。

1.3 行业展望:政策引导+热点驱动，AIGC 高速发展助力行业发展

政策指引产业方向，热点驱动市场发展，AIGC推动行业新变革。电影免征政策颁布跨越多个重点档期,多部重点电影定档其间,拉动市场票房回升,助力影院恢复运营继续拓展: 限集令下，长平台也开始发力微短剧，市场规模逐步扩大; 游戏领域随着版号的持续发放市场回暖，随着用户规模增长放缓，存量竞争趋势愈发显著，各大厂商为市场拓展积极布局小游戏: 互动影视游戏的爆火以及苹果MR设备即将面世也将带动虚拟现实市场进一步增长。Al赋能行业多个领域，AIGC高速发展，实现全新内容创作模式，利于企业降本增效，推动整体市场全新发展。

2 游戏:多款新游蓄势待发，厂商积极布局小游戏

2.1 游戏市场表现:市场回暖显著，多款游戏蓄势待发备受关注

市场回暖显著，用户规模趋于稳定。根据伽马数据报告显示，2022年下半年游戏版号发放受到限制，新游上线受到限制，旧游维稳表现，市场整体情况有所缩减，在2023年上半年游戏版号常态化发放,优质新游表现突出,拉动整体市场流水环比增长22.16%至1442.63亿元，恢复至原先水平。从用户规模来看，自受到疫情红利，用户规模显著增长，此后增速放缓，稳定在较高水平，已经迈入存量市场时代。

多款游戏蓄势待发备受关注，有望带动24年市场稳步提升。随着版号常态化发放，多 款新游蓄势待发，备受市场关注，囊括roguelike、开放世界、二次元、派对游戏、 动作等多种类，覆盖面较广，增加市场供给多样性，同时具有端游转手游、知名手游 IP同系列加成、火热IP联动、首款国产3A大作等多项优势，将给游戏市场注入充足新 鲜活力，带动2024年整体市场稳步提升。

2.2 小游戏市场:小程序平台积极部署小游戏，厂商探索发行新模式

各大厂商积极寻找增长点。但是目前由于游戏用户市场已经进入存量竞争时代，用户规模增速逐渐放缓，用户市场容量难以支撑扩充的游戏市场，同时随着传统渠道成本和买量成本的攀升，导致前期投入成本高，利润率也在下降，所以各个厂商也在积极寻求转变，寻找全新的增长点，在互联网流量“存量博弈”的时代，小程序正成为重要的引流方式，微信、支付宝、抖音等小程序平台拥有庞大的用户基础，为开发者提供了广阔空间。

各大小程序平台积极部署小游戏，优势较为显著。从产品本身来看，相比于传统手游， 小游戏具有轻便快捷、方便付费、更易上手等优势。用户规模方面，更低门槛+更广 触达，能转化抖音、微信中此前接触游戏不多的潜在用户，带来增量游戏用户；使用 时长方面，满足用户的轻度、碎片娱乐需求，有望提升用户在游戏内容中的使用时长； 付费方面，由于绑定微信钱包等支付途径，支付更加便捷，存量游戏用户延续付费习 惯，增量用户亦有付费意愿。

从平台表现来看，今年上半年微信小游戏整体活跃用户规模持续回升，实现了30%的 增长，开发者规模突破30万，小游戏用户总量突破10亿，月活到达4亿，流量变现和 广告推广的规模均有30%以上的增长；抖音小游戏用户在活跃、时长、留存数据上都 有着较为明显的提升；支付宝也在11月3日向所有开发者开放了小游戏开发能力，打 通了游戏玩家的支付链路，且支付宝用户群覆盖的年龄段较广，高龄用户具备更强的 付费能力，这对于游戏产品的付费率提升、以及获取高价值用户能带来正向效果，但是社交属性有一定欠缺，平台正在逐步发展完善中。

国内厂商积极探索小游戏发行新模式。目前市场上存在三种小游戏发行模式，分别是纯小游戏，小游戏转为APP，APP转为小游戏，而国内上市游戏公司一般会采用后两种方式，更多是对过往表现较为成功的偏中轻量化的手游转变为小游戏，移植难度较低， 试错性更小，代表作则是三七互娱的《小小蚁国》及《谜题大陆》，吉比特《一念逍遥》，均是在全球表现较为突出的产品，《小小蚁国》2021年上线时曾在全球做到月流 水峰值近3000万美元；而从今年开始，不少中型厂商选择了先跳过APP转小游戏的阶 段，转而直接发力原生小游戏，之后再考虑推出APP端，例如三七互娱《寻道大千》， 吉比特《勇者与装备》。

Unity推出团结引擎助力小游戏开发，助力市场释放新增量。Untiy作为游戏引擎龙 头，于2023年8月份推出了Unity中国版引擎-团结引擎，它不仅兼容适配了中国科技 生态内的众多软硬件平台，如Windows、Android、iOS、WebGL、Weixin Mini Game等， 并且针对小游戏推出了“一站式微信小游戏解决方案”，能够有效减解决内存占用过 大、机体发热等问题，帮助开发者在不断提高创作效率的同时，让小游戏在性能和体验上更进一步。我们认为这将会进一步提升国内游戏厂商开发小游戏速度，节省一定 的研发成本，缩短研发周期，承接厂商对小游戏制作和移植的旺盛需求，从而给国内 游戏市场带来新增量。

3 影视:政策助力市场恢复，长、短平台发力微短剧

3.1 电影:免征政策助力市场恢复，万达院线维持龙头地位

市场加速恢复，多指标呈现回暖态势。2023年影院均恢复运营，扩内需促消费政策措施持续发力，电影作为线下消费的重要场景，呈现良好回暖态势。根据灯塔专业版数据显示，截至2023年12月1日上午九点，大盘票房为509.79亿元，恢复至疫情前2019年的79.47%，观影人次达12.03亿人次，场次达1.19亿场次。

国内市场仍依赖大档期，政策拉动档期票房显著增长。从国内票房分布来看，2023年 票房前十名的影片中，除去末尾的《人生路不熟》，其余上映时间均处于国内四大热 门档期，国内电影市场仍是依赖于重点大档期，各大档期发挥超预期，其中暑期档受 到免征电影发展资金政策积极影响，头部电影为追求更高收益，中小体量电影为降低回本难度，积极定档，影片供给端数量显著提升，同时竞争加剧的背景下定档影片质 量也进一步加强，数量、质量的双提升拉动票房同比显著增长，已经超过2019年水平。

影院运营已经恢复，万达院线维持龙头地位。从影院运营情况来看，截至于国庆档， 影院运营已经恢复，在映影院数1.19万，同比增长10.5%，在映银幕数7.37万，同比 增长9.3%；从国庆档院线票房表现来看，万达院线维持龙头地位，票房同比上涨67.99% 至4.87亿元，份额占据17.90%；从影投表现情况来看，大环境承压下，大部分影投公司选择减少影院开设，而万达影投凭借头部优势逆行业走势，上半年同比增加23个影院，收获37.1亿元票房。

根据2023年影片表现情况，我们认为2024年电影市场的趋势如下：

1） 现实主义突出重围：从此前的《我不是药神》、《人生大事》、《送你一朵小红花》 再到今年的《消失的她》、《孤注一掷》，每年均有或多或少的现实题材电影突出重 围，原因在于现实主义题材以社会生活为创作源泉，减少了观众的理解成本，切 中了社会热点，更容易与观众共鸣，不仅具有强烈的思想性和文化性，而且在表 现形式上也具有很高的艺术价值，预计2024年仍会有现实题材火热电影走进大众 视野；

2） 传统文化崭露头角：在目前影视市场上，不断强化中华优秀传统文化的影视表达 和传播，是其创作生产努力拓展的主要方向和不断探索的重要领域，例如《长安 三万里》、《封神第一部》都将东方传统美学发挥地淋漓尽致，观众在影院获得认 知和情感上的升华，有力地推动了传统文化的当代传播与活态传承，满足大众对 传统文化的审美新期待。

3） 国产影片占据江山：2023年前十部影片均是国产片，整体质量也处于较高水平， 爆款频出，观众审美已经逐步发生改变，更加接受国产影片的内容并且对好莱坞 原有的类型模式开始审美疲劳，与以往相比有更多的利润被留存在国内市场，国 产片的市场扩容又将进一步反哺投资端，有更好的收益后能够鼓励更多的内容投 入和项目开发。

4） 口碑为王亘古不变：国内电影中“流量”已经不是票房的决定性因素，从暑期档 的《消失的她》《封神第一部》到国庆档的《坚如磐石》再到如今的《河边的错误》， 越来越多电影证明，社交口碑为王的时代已经来临。“自来水效应”已是核心，真 正把电影内容掰开揉碎，找到能跟网络用户产生精神契合的点，以内容为核心， 用好有效平台，形成社交氛围，发展观众口碑，拉动票房高速增长。

3.2 剧集：平台持续加强会员内容建设，长、短平台发力微短剧市场

平台持续加强会员内容建设，会员播放量方面，2023年Q3各视频平台持续加大会员内 容建设，全网剧集会员内容有效播放量同比增长12%至405亿次；分平台来看，大部分 平台的剧集会员播放量有所上涨，其中腾讯视频与芒果TV的会员播放量增幅较大，腾 讯视频23Q3会员有效播放量为150亿次，同比增加27%；芒果TV为18亿次，同比增加40%； 爱奇艺为155亿次，同比增加8%；而优酷表现稍显逊色，优酷会员有效播放量下降至 76亿次，同比减少6%。除了会员纯享、回转付费、超前点播以外，平台进一步收窄非 会员权益，运营模式为“锁3集”、“锁7集”模式，即最后3集或7集仅会员才可观看， 以此来提升会员留存率及付费率，实现会员服务收入增量。

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